《How to Be a Stock Market Genius》讀書筆記

• 作者：Lawrence
• 閱讀時間：8 分鐘
• 日期：2025-12-27

如果一定要我推薦一本書給新手，我最推薦的就是這本。雖然同樣的招數沒辦法直接套用在台股，但是細細品味作者的核心精神後，你絕對有辦法把核心精神搬到任何一個市場（不論是台股、幣圈，還是哪個市場）。

如果你是擅長事件交易的老手，我也跟你推薦這本書。或許多數的章節對你都是空談，但不妨從 Greenblatt 的視角，坐上時光機回到三四十年前的美股，看看前一代的交易員是怎麼大殺四方的。

如果你不喜歡看晶晶體，那沒救了。我的語言能力就這麼爛，你可以開 Google 翻譯轉成你喜歡的樣子。

1. Spinoffs 會把股票丟給錯的人

在美股，Spinoffs（分拆）常見的核心機制是：股票不是「賣」給真正想持有的人，而是「分」給母公司的股東。結果就是很多人（尤其是有 mandate 的機構）拿到後「不管價格，先丟再說」，於是短期供給暴增、價格被壓下來。這種「分配到錯的人」帶來的拋壓，在市場上被反覆觀察到：例如指數基金常常會因為新公司不在指數裡而賣出，其他機構也可能因為規模或投資範圍不符而被迫賣出。

這時候，去撿他就贏了。

範例 1：Marriott

• 分拆出來的公司：Host Marriott（後來演變成 Host Hotels & Resorts）。
• 1993 年 Marriott Corporation 分拆成兩家上市公司：Marriott International（偏輕資產的管理與品牌）與 Host Marriott（偏重資產的不動產與相關資產）。
• 從報紙上來看，多數人都認為 Host Marriott 是垃圾，是母公司在把不良資產打包丟出來而已。
• 當時外界很關注的一點是：大量負債被分到「重資產那邊」（也就是 Host 這側），因此股權看起來像是「本質上是一個房地產的 call」：資產端一堆房地產與相關資產，權益端高度槓桿。
• 管理層拿到很多 Host Marriott 的 warrants：在 Host Marriott 這個案例裡，公司曾在 1994 年發行大量 warrants（作為訴訟和解的一部分），條款包含可買入股數與分段行使價（例如 $8 / $10），而這些 warrants 很多都給了管理層。
• 如果管理層不是笨蛋，那他們必然是相信這間公司會欣欣向榮，不然不可能把身家都壓在這間公司上。因此，你可以更相信 Host Marriott 不是垃圾。
• 作者在 Host Marriott 被拆出來後就去買，事實證明他的看法是正確的。

範例 2：Strattec Security

• Briggs & Stratton（母公司）拆出 Strattec（子公司）。
• 拆分原因：母子公司的業務性質差太多。
• 拆出來的子公司，Strattec 市值很小。
• 分拆前的母公司在大型機構的研究池內，但是分拆出來的子公司不在，可以預期機構會全部丟出來。
• 從 SEC Form 10 可以看到：子公司有大客戶要進來，而且還沒見報。
• 子公司的 EPS YoY 挺好，應該會有某種盈餘動能。
• 作者在 Strattec 被拆出來後去買，事實證明他的看法很正確。

補充 3

• 價格低於 $10 的美股通常不受投資人青睞（像台股的全額交割？）。
• SEC Form 10 很重要：分拆案常用 Form 10 來做註冊與揭露，裡面會把 SpinCo 的業務、風險、pro forma 財報、負債分配、股權激勵等講清楚。
• 把母公司的特定部門賣掉，可以降低監管壓力（例如為了 antitrust，讓監管結構更乾淨）。
• 分拆前買入，一分拆後賣掉，期望值是 > 0 的。
• 很多時候，分拆跟併購往往會一起出現，場面會挺混亂。
• 管理層的 warrants 或 incentive options 的 exercise price 常常跟 spinoff 的 initial trading price 綁在一起。
• 所以你可以預期：拆分出來的子公司上市前會先壓著利多消息不講，上市後管理層才會積極放出利多。

範例 4：American Express / Lehman Brothers

• 如果母公司分拆後是個好公司，那麼多數機構會在分拆後再買入（不想要拿到不相干的股票），所以在分拆前買好通常會不錯。

範例 5：Partial Spinoff

• Partial spinoff 通常是以 IPO 的形式發行新股，所以不會有「我明明不想拿到這個股票但還是硬被塞到手上」的問題（可惜了）。
• Partial spinoff 能幫你有效判斷母公司的每個業務部門值多少錢，因為分拆出來的部門有實際標價了。
• 要注意母公司會怎麼把剩餘的子公司變現，如果死不變現的話，有可能是一塊看得到但吃不到的肉。

範例 6：TCI & Liberty Media

• Rights offering spinoffs 通常會漲得比普通的 spinoff 還更多，因為複雜到多數人懶得去理會。
• 對於 TCI & Liberty Media 的分拆案，如果行使 rights offering 來認購的人不夠多，剩餘部分母公司會按優先股形式注資給子公司（Oversubscription）。
• Spinoff 前媒體都說新的子公司很爛，爛到 EPS < 0，但實際上去翻 SEC Form 10 後，會發現根本沒有想像中這麼爛。
• 新上市子公司的流通股數異常少，且股價異常高，因而勸退很多機構投資人。
• 管理層會拿到一堆分拆出來子公司的 rights offers，尤其是子公司的 CEO；他會拿到很多子公司的 warrants，可以預期管理層必須跟著這間公司共存亡。
• 內部人蒐集籌碼：如果每個人都有認購，那麼管理層可以拿到這間公司的 10% 左右；如果很少人認購，那麼管理層會拿到更多比例。
• 作者去重倉買被拆出來的子公司，而且這是一筆非常成功的交易。

2. Mergers and Acquisitions

對於 Risk Arbitrage，從書中可以看到這個賽道極度擁擠，而且只要市場有傳言，價格就會開始動了。發了正式公告後再進場，基本上都太晚了，Arbitrage 的期望值極差。可以明顯看到，作者在 Risk Arbitrage 這個賽道沒有優勢，加入這場遊戲就是被當魚在宰。

範例 1：Paramount Communications 被 Viacom 收購

每股 Paramount Common Stock（市值約為 $40）會換到：

1. Viacom 的股票（0.93065 股 Viacom Class B，市值 = $24.66）
2. Viacom 的新上市公司債（$17.50 principal amount 的 exchangeable subordinated debentures）
3. Contingent Value Rights（CVR，0.93065 個；並在某些條件下以現金或證券結算，市值 = $9.31）
4. 3-year warrant（0.5 個；行使價 $60，市值 = $0.50）
5. 5-year warrant（0.3 個；行使價 $70，市值 = $0.50）

CVR 的部分可以姑且認為是 Viacom 股票的 protective put，那麼我們可以很直覺地預期：

• Viacom 的新上市公司債、CVR、3-year warrant、5-year warrant 都會承受很大的賣壓。
• 這時候就是去買的最佳時機。

此外，3-year warrant / 5-year warrant 在 exercise 時，不一定要用現金去買；你可以拿 Viacom 的新上市公司債按照 face value 去買，等同於你賺了這段期間的利息。

作者有發現這個小機制，於是他就狠狠地撈了一筆，不僅賺到笨賣盤的錢，還順便賺了這段期間的利息。

範例 2：台新新光金

• 書中沒有提到這個事件。
• 但就我這陣子對台股的觀察，台新新光金辛特大概也是被丟出來的。
• 後續我會再寫一篇文章專門討論這個事件。

3. Restructuring & Bankruptcy

• 如果會強制把一些證券分配到錯的人手上，可以接看看，但我沒看到什麼有趣的。

4. Options

• 多數時候，Option Market Maker 不一定對實際的 underlying 有深入理解，常常是直接拿 HV 去猜 IV，因此 IV 不一定完全反應全部資訊。
• 在 spinoffs / M&A / restructurings / bankruptcy 發生前後，通常會有很多額外參與者（不想要新股票的賣盤、來撿便宜的禿鷹）。
• 這些參與者會帶來成交量與更高波動率，而這些額外波動率不可能從 HV 中觀察出來。

結語

• 各種 Corporate Actions 常常會把股票丟給錯的人。
• 機構（或其他投資人）拿到新股後，常常因為市值或 mandate 原因，把部位全部丟出來。

這時候去撿他就贏了。

除此之外，可以多留意：

• SEC filings（尤其是 Form 10）：當市場對這個新股極度悲觀時，認真去核實這間公司是否真的這麼爛，還是只是在壓低 initial trading price 而已。
• Insiders 的 incentive（initial trading price / oversubscription / options）。