指數節稅多元收益投資法完整系列

作者： 勳仔 來源： 勳仔的理財小角落

Part 1: 指數節稅多元收益投資法（上）-背景知識篇

近期，勳仔正在做資產配置的調整，主要的原因是為了節稅。

勳仔在職場工作也十幾年了，從出社會一路到現在，幸運的碰到一些貴人，讓本業的收入有蠻大幅度的成長。而隨著薪資收入的成長，漸漸的發現原本年輕時候一直做的優質股buy &hold策略，會因為所得級距的提升，導致實質殖利率下降許多。

因此隨著年紀增長，開始思考有沒有投資策略，可以穩健又可以兼顧節稅的目的，於是乎有了指數節稅多元收益投資法的想法，我自己近期會試著用這套策略試跑看看，來驗證想法是否有什麼漏洞。

Table of Contents

背景假設:臺灣股市長期趨勢向上

再講這個策略的細節之前，最重要的假設是臺灣股市長期都是向上的，要先相信這個前提，這個策略才可行。

這個前題或許也會有人質疑，不過如果真的不相信這個前提的朋友也沒關係，可能可以投資保守型的債券類型的固定收益商品，資產也是能穩健成長，至少可以抵抗通貨膨漲。

而如果有投資指數型ETF像是0050或是美股的VT，應該都是相信歷史數據告訴我們指數市場年化有7-10%的報酬率，我們不用追求個股的超額報酬，只求賺到整體大盤指數上漲的報酬就夠，那麼其實就是相信股市長期就是向上趨勢的這個前提。

期貨比指數型ETF更能投資100%的大盤

而認同前面所說的朋友們，隨著ETF成為顯學，越來越多人投資指數型ETF，希望在風散風險的好處下，仍舊能賺到大盤的報酬，像臺灣現在的ETF老大哥0050，就是求穩健的投資人必備的一檔ETF。

0050對於懶人投資來說，真的是不錯的標的，不過因為它的選股就是50檔左右，所以它雖然能一定比例的接近大盤指數，不過還是會存在所謂的追蹤誤差。而期貨的部分，因為就是直接連結大盤指數來作為結算價格，所以持有期貨，基本上才是真正持有整個臺灣股票市場的大盤指數，分散性會更好。

臺灣期貨長期存在逆價差的套利空間

前面提到，期貨的特性，就是合約會有到期日。而到期日當天，就是以大盤指數的現貨價格做為賺或賠的結算價。

而臺灣期貨市場，長期存在逆價差的特性，是一個持有期貨對比持有指數型ETF還要有利的因素。

所謂逆價差，就是期貨合約價格低於大盤指數現貨價格，而最終到結算日，因為是用現貨價格結算，所以期貨的逆價差快到結算日，一定會收斂變成很接近大盤現貨指數。

所以，假設期貨新月份合約開出來一個月後要結算的合約是15000，而現貨當下是15050，這代表目前的逆價差是50，我們買進期貨的成本是15000。

假設這一個月完全是盤整盤，到了結算日，大盤指數都沒動，還是維持在15500，而這時候期貨合約要結算了，我們持有的成本是15000，所以結算的時候，我們淨賺15050-15000=50點。

所以只要臺指期一直保持長期逆價差的特性，長期持有期貨，就能一直賺到逆價差的點數。

投資期貨其實也可以賺到股利還可以節稅

而期貨長期逆價差的發生原因，除了因為外資通常現貨做多部位，會用臺指期空單來對衝風險，所以在期貨市場，對應現貨，會表現偏空的行為，所以會呈現逆價差。

不過另一個會出現逆價差的原因，主要就是除權息旺季，個股除權息會造成大盤對應權重的點數會被扣除。

因此每到期貨結算日，要開啟下個月的合約之時，就會去看未來一個月有哪些個股會除權息，並且照權重來估計大盤指數會相對蒸發幾點，新開出來的期貨合約價就會先扣除這些預計會因為除權息蒸發的點數。

只要這些個股都能正常填息，則大盤點數就會慢慢回到被扣除除權息點數之前的價位，而因為我們期貨建倉的合約價是扣除這些點數的，所以只要大盤指數完全填息，則我們的期貨部位就可以把這些點數放進口袋中，而沒有任何稅賦上的負擔。

這個概念就好像0050除息之後又填息，差別是，0050的配息，不只要申報所得稅，金額太大，還會被扣取二代健保補充保費。而持有期貨，雖然看起來沒有配息，其實錯了，期貨透過逆價差的方式，讓期貨投資人一樣能參與到除權息，而且還有節稅的優惠。

臺灣個股選擇權不盛行，臺指選卻非常熱絡

長期關注勳仔的朋友，應該都知道勳仔長期在美股做covered call跟cash secured out的策略，賺選擇權的權利金。

而勳仔的這個指數節稅多元收益法，其中一個受益來源，也是來自選擇權的權利金。所以持有臺指期，我可以很容易透過當臺指選的賣家來收權利金，而且臺指選的成交量不小，流動性不錯，滑移點數不會太大，對比指數型ETF的個股選擇權，有蠻大的優勢，這也是選擇持有期貨來取代持有指數型ETF 的另一個主要原因。

期貨對比指數型ETF投資成本又更低了

指數型ETF雖然是被動基金，不過發行公司還是會有固定成本需要負擔。所以像是0050這種追蹤大盤指數的基金，還是會有大約0.43%的內扣費用。

如果我們是利用期貨來持有大盤指數，雖然每月結算日前後會需要做一買一賣的轉倉費用，但是這部分的手續費縱使乘上12個月，還是遠小於指數型基金的內扣費用。

例如我們在不開槓桿的情況下持有小臺一口，假設目前大盤位階是16000，那麼成本就是16000×50=80萬。如果單純透過每月轉倉的方式來持有，則每個月的換倉成本就是賣近月跟買次近月的期貨合約，所以成本就是兩口小臺得手續費。如果一口一臺手續費是25元，月轉倉成本就是50元，年轉倉成本就是600元。

而如果80萬的資金投入0050，則一年內扣的成本就是80萬x0.43%=3440元。

所以持有期貨的成本是小於持有指數型ETF的。

期貨槓桿其實一點都並不可怕

最後，很多人談到期貨，就會覺得這是賭博開槓桿，一定會家破人亡。

不過勳仔之前的文章有介紹過期貨保證金制度(延伸閱讀:搞懂保證金制度，風險其實可控)，期貨只是一個交易工具，開不開槓桿取決於投資人本身，像是前面提到的，如果80萬做一口小臺，那麼等於完全沒有開槓桿，自然也不用擔心，保證金不夠被強制平倉出場的狀況。

而如果有看過勳仔之前介紹過的生命週期投資法理論(延伸閱讀:生命週期投資法介紹)，也想在年輕的時候放大槓桿，來平衡人生不同階段的曝險程度，那麼期貨的保證金槓桿，就是一個好用的金融工具。

對比目前很多人在推薦的正二00631L，期貨的槓槓桿比例更可以自己拿捏，另外正二因為需要達成每天兩倍槓桿的目標，每天都需要根據當前資產部位做調整，因此需要頻繁進出，自然成本費用較高，而如果自己用期貨工具來操作，除了槓桿比例可以自己控制，另一方面又可以控制再平衡的頻率，降低操作成本，這個是直接操作期貨來取代持有正二的優勢所在。

以上先幫下一篇要提到的指數節稅多元收益法，做一點背景知識的介紹，下一篇就來說明指數節稅多元收益法實際要如何操作!

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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Part 2: 指數節稅多元收益投資法 ( 中 ) -操作篇

上一篇文章(文章連結)，勳仔簡單介紹了”指數節稅多元收益投資法”需要了解的背景知識，這篇讓我們看看實際上可能可以如何操作。

Table of Contents

指數節稅多元收益法前置準備-決定槓桿：

如同前篇文章所說，這套投資法投資的標的也是大盤指數，只是不用0050這類型的指數型ETF，而是利用持有期貨的方式，來達到更分散更貼近大盤指數的目的。

不過既然我們是利用期貨的方式來持有，代表其實我們可以利用期貨的槓桿特性，來放大可能的報酬，至於槓桿要開多大，取決於每個人的風險承擔能力，不過我們這邊先假設我們跟00631L正二一樣，開的是兩倍槓桿。

假設目前大盤指數位階是16000，如果不開槓桿的情況下，一口小臺需要16000×50=80萬來操作，如果要開兩倍槓桿，代表80萬資金，我可以操作到兩口小臺，或是換句話說，每多四十萬資金，我才可以多做一口小臺。

而雖然我只打算開兩倍槓桿，不過如果40萬做一口小臺，目前小臺的維持保證金是35250，40萬減掉35250後在除上50（小臺一點=50元新臺幣）等於大盤要跌超過7295點才會遇到小臺被強制平倉的狀況，這種跌幅，發生的機率很低，所以的確可以降低被強制平倉的可能性，不過反過來說，資金效率相對不是這麼好。

所以一個折衷的作法是，我的期貨保證金帳戶，每二十萬做一口小臺，但是我把另外的二十萬放在投資級或是美國公債的債券型ETF，追求的是相對低的波動跟目前超過4%的固定收益配息。

期貨保證金帳戶，二十萬做一口小臺，代表可以抵抗大盤回檔3295點而不被強制平倉，理論上這樣的跌幅好幾年才會出現一次，而如果不幸遇到了，就把配置在債券型ETF的那一半賣出，轉回期貨保障金帳戶，就可以在抵擋三千多點的回檔，不過雖然我們已經是配置在ETF上而不是共同基金，變現的時間已經縮短很多，不過還是要記得賣出ETF到拿到資金，還是需要T+2，因此不能真的到保證金維持率快要見底才執行這個操作唷!

補充說明：3295點與7295點的計算邏輯

為了幫助讀者更清楚理解上述的風險控制機制，這邊詳細說明一下計算過程：

情境一：20萬做一口小臺（2倍槓桿）

已知條件：
- 帳戶資金：200,000 元
- 小臺維持保證金：35,250 元
- 小臺每點價值：50 元

計算步驟：
步驟 1：計算可用虧損緩衝額度
200,000 - 35,250 = 164,750 元

步驟 2：換算成可承受的指數跌點
164,750 ÷ 50 = 3,295 點

情境二：40萬做一口小臺（1倍槓桿）

已知條件：
- 帳戶資金：400,000 元
- 小臺維持保證金：35,250 元
- 小臺每點價值：50 元

計算步驟：
步驟 1：計算可用虧損緩衝額度
400,000 - 35,250 = 364,750 元

步驟 2：換算成可承受的指數跌點
364,750 ÷ 50 = 7,295 點

實例驗證：

假設大盤從 16,000 點開始持有小臺，當大盤跌到 8,705 點（跌了 7,295 點）：

• 虧損金額：7,295 × 50 = 364,750 元
• 帳戶剩餘：400,000 - 364,750 = 35,250 元（剛好等於維持保證金）
• 此時就會觸發追繳或強制平倉

從臺股歷史來看，這樣的跌幅（約 45%）是非常極端的情況，通常需要遇到金融海嘯等級的系統性風險才會發生，因此這個資金配置方式提供了相當充足的安全邊際。

不同槓桿比例的風險對照：

讀者可以根據自己的風險承受能力，選擇適合的槓桿比例。

假設範例條件:

為了好說明，後面的範例，假設我期貨保證金帳戶有200萬本金，以20萬做一口小臺，所以我最大持倉就是10口小臺。

步驟一：起手式-賣價外臺指週選Put

這個策略的操作方式跟之前提過的網格有點類似，也就是我們起手式，需要先把一半的資金直接拿來先建倉。不過這邊改變一點作法，是我不要直接建倉，而是在週三臺指周選擇權合約開出來的時候，在當前大盤點位往價外幾檔位置，sell put。例如目前大盤點位是16000，我就在15700的位置，賣put，來收權利金，因為我保證金帳戶最多可以持倉10口，因此我sell 5口15700的PUT。假設權利金是30，所以我可以收到30 x 5 (口) x 50 (一點=50元) = 7500元的權利金。

如果這周盤勢處於盤整或是往上走，那麼等到下週三週選結算的時候，我sell 5口put的獲利就真的放入口袋，這時候新的周選合約也開出來，我們一樣在當前大盤點往價外300點的位置，sell 5 口put，一樣繼續賺權利金。

如此每週重複循環，只要結算的時候，賣的PUT沒有進到價內，則就穩穩把權利金放進口袋。而如果大盤這周出現比較大的回檔，跌幅超過300點，結算的時候我們的put跑到價內，這時候我們就在周結算的星期三，建倉一半資金的小臺部位，以我們的範例來說就是5口小臺。這時候我們紀錄的建倉成本，就是put的履約價。

Ex: sell put @15800，結算的時候，大盤是15700，這時候我們雖然用15700買進5口小臺，不過我們的持倉成本要用15800來計算，因為我們賣的PUT，結算的時候有100點的虧損，這部分也要算進建倉的成本。

步驟二: 根據大盤點位跟小臺持倉成本，決定SELL PUT或是CALL

當我們建好一半的期貨部位之後，如果目前大盤點位低於我們的平均成本，就往下價外300點賣一口周選put，而如果目前大盤點位高於我們持倉的平均成本，則就往上價外300賣一口周選call。這樣的操作跟網格的策略有點像，只是我們設定的格線，是根據每週三週選結算的價格為基準。

如果我們sell put，而大盤盤整或是上漲，那麼這周我們就穩穩收put的權利金，而如果新周選合約開出來，大盤點位還是低於小臺平均持倉成本，我們這周就繼續從大盤點位往下300點SELL PUT，繼續收權利金。如果這周多sell的PUT，結算的時候，跑到價內，那麼跟剛剛步驟一一樣，我們就多買進一口小臺，然後這口小臺成本要記成這口put的履約價。

最糟狀況，就是大盤一路下跌，所以我們就每週一直sell put，然後買入小臺，一旦滿倉之後，就不繼續賣PUT了，然後如果大盤還沒回彈到高過平均持倉持本，就保持倉位不動，遇到期貨結算日，就無限轉倉到下一個月份。

而如果大盤沒有一路下跌，可能跌到某個平臺區，就橫向整理了很久，這時候我們就一路一直收sell put的權利金，一樣耐心等到大盤回彈到超過平均持倉成本之後，就從SELL PUT改成sell call。

而SELL CALL之後，如果當周大盤一樣走橫向整理或是回跌，我們就穩穩收sell call的權利金，而如果大盤一路上漲，最後結算的時候，sell的call走到價內，則我們就平倉一口小臺，這時候這口平倉的小臺，淨賺的就是call的履約價減掉平均小臺持倉成本。然後這時候繼續往上300點sell call。如果遇到大行情，每週sell的call都走到價內，則我們就每週平倉一口小臺，直到沒有任何倉位，這時候我們就又回到步驟一的建倉方式，如此反覆循環。

系統多元收益來源:

這樣的操作系統，之所以稱為「多元收益」，是因為融合了不同的交易商品，可以貢獻不同的收益來源。

臺股大盤加權平均股利：

前一篇文章有說明，持有期貨其實可以更分散的持有大盤，而且期貨合約其實在除權息旺季，合約會提前扣除預計個股除權息所蒸發的點數，形成所謂逆價差，所以如果股票順利填權息，大盤指數也會跟著填權息，這時候如果我們持有期貨，等於是賺到大盤的平均股利。

期貨逆價差:

而逆價差不全然完全僅是除權息所造成，之前˙文章有提到，由於外資在現股的部位太龐大，有時候不是這樣這麼好快速調整部位，為了對沖風險，往往會利用期貨做反向的對沖，所以在期貨市場主要偏空看待，也因此過去臺指期就算不是除權息旺季，也都常常處於逆價差的情況，只要這個特性沒有改變，單純小臺無限轉倉，這能一直賺到這個逆價差的點數。

cash secured put的權利金

如果我們期貨部位還沒有滿倉，而這時候大盤點位比我們的小臺平均持倉成本還要低，我們會繼續往價外位置sell put，這時候的權利金也是我們的收益來源，因此大盤一路下跌，對比單純0050往下攤平，我們多了sell put的權利金可以減少帳面上的虧損。

covered call的權利金

對應cash secure put的權利金，如果反過來，大盤點位比我們的小臺平均持倉成本還要高，我們會往價外位置sell covered call，這時候收到權利金也是我們額外的收益來源。

節稅也可以視為一種收益的一種:

這個操作法，我們改用持有期貨的方式來持有大盤，並參與臺股的除權息。如同第一點所說，因為期貨賺除權息的方式，是直接在新合約上預先扣掉對應的除權息點數，用逆價差的形式讓我們來賺這個大盤的除權息。這樣的除權息賺法，跟持有0050最大的優勢就是稅負上的優勢。因為是期貨合約的價差，而不是真正的股息配發，所以這樣方式賺到的除權息，一方面完全不用負擔所謂的二代健保，二方面，是對於高所得族群來說，不需要計入所得稅計算，因此不會因為本身所得級距高，而導致實質殖利率下滑的問題。

如果所得稅率高，而且部位也不小，透過這系統來節省參與除權息要繳的稅，金額也不容小覷。而這樣的節稅效應，對我們來說，實際上也就算是收益的一種，因為我們減少了支出，反向來說就是我們的報酬提高了。

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Part 3: 指數節稅多元收益投資法（下）- Q & A篇

從第一篇的背景知識介紹，到第二篇的實際操作，對這套指數節稅多元收益的投資方式，可能有些人已經有點感覺了，不過可能心中還是有些問題，最後這篇，就來一個Q&A當做最終篇章吧。

Table of Contents

問題一：這套方式適合所有人嗎？

這題答案是否定的。首先這個做法有一個很大的假設，那就是必須認為臺灣股市，長期一定是向上的，而這個前提，先不論我們是否用這套投資法，就算只是最簡單的投資0050這種大盤指數ETF，其實也必須要相信這個的前提。

如果心中對這個前提存疑，那麼代表投資屬性比較偏保守，這時候就不適用這套投資法，可能放在固定收益商品上，會比較適合，至少不用每天提心吊膽。

再來，勳仔之所以會開始研究起這套投資法，有一個很大的原因，是因為發現隨著年紀增長，本業收入增加的狀況下，當一般的存股族，會因為所得稅率級距增加，導致股利的稅上繳國庫跟跟二代健保之後，真的實質殖利率變的很低。

不過，如果是剛出社會的年輕人，本業收入還不多的狀況下，因為股息有8.5%的可扣稅額，所以如果是所得稅5%級距的朋友，這時候存股領股息，不只不用繳稅，等效上，還有退稅的效果，這時候這套投資法本來一個蠻有吸引力的優勢就消失了，所以效果自然也沒那麼好。

因此對於剛出社會年輕人，可以先從專心在本業上，從存股開始累積資產，並且持續涉獵各種的理財知識。像是這套系統會使用到的選擇權，對於新鮮人來說可能會有點困難，可以慢慢學，不用操之過急，然後等到年紀漸增，薪水成長之後，一樣遇到節稅困擾的時候，在回過頭看看這套投資方式，對您有沒有幫助。

問題二：賣call或是put的價外位置，是固定抓300點嗎？

前一篇文章，用到的操作法，賣put或call的位置，都在價外300點的位置。這個300點只是一個範例，事實上可以自己作調整。

例如想要權利金高一點，可以抓200或250點，不過缺點就是遇到大趨勢，容易太快把銀彈用完，達到滿倉，亦或是太快把期貨部位全部平倉掉，少賺到更多點數。所以這個價外的位置，就看每個人的性格囉。

另一種做法，不是看單純固定點數的位置，而是以選擇權delta 值的位置，來決定sell在哪個價外位置。(延伸閱讀:選擇權的delta是什麼?)例如我都固定sell call或是put在delta絕對值為0.2左右，這週可能是價外300點位置，下週可能是價外250點位置，就不一定是固定點數了。

問題三：為什麼當選擇權賣方，不用之前介紹過的價差單鎖定風險跟節省保證金呢？

勳仔之前介紹過，當選擇權賣方，要用垂直價差交易來鎖定最大風險跟節省保證金(延伸閱讀:選擇權賣方價差交易簡介)。那為什麼這套指數節稅多元收益投資法的選擇權部分，我們都當賣方，卻不用價差交易呢？

其實想要用價差交易也可以，這邊之所以不用價差交易，是因為我們做的是cash secured put跟covered call，也就是我們不是真正的裸賣，我們是用相對充足的保證金或是期貨持倉當保證，才能sell 一口call或是put。所以有沒有用價差交易來鎖最大風險，其實都還好，另外我們反而希望保證金要預留充足，所以價差交易的節省保證金好處，也使不上力。

因此直接賣單一部位，拿到的權利金一定相對賣價差單來得多，而且因為只有單一部位，對比價差單也省了一口選擇權的手續費，所以這個系統的特性，我們選擇直接sell call或是put，而不是賣價差單，不過操作上，要用價差單也不會有問題。

問題四：如果步驟一，用單純的sell put來等建倉點位，沒用垂直價差單，會不會遇到幾年前的0206選擇權屠殺事件？

延續問題三，如果不用價差單方式賺權利金，而是單純的sell call跟put，保證金風險係數的確就無法鎖定最高虧損，這樣是不是有可能遇到0206事件中，put 不正常的被拉到誇張的價格，而導致事件重演，我們會損失慘重？

這題答案是不用擔心，因為0206事件之後(延伸閱讀:臺灣著名金融事件-0206選擇權大屠殺事件紀錄)，期交所其實有改革兩件事情，一個就是剛剛前面提到的，風險係數的計算，要獨立考慮垂直價差單的可能最高風險，另外一個就是期權的動態價格穩定措施了。

所謂動態價格穩定措施，就是為了避免程式單出錯，或是流動性差的期權，被有心人士刻意操弄，導致價格不合理瞬間上漲數倍甚至數十倍（這也是0206事件發生的原因之一），期交所會對期權價格有一個箱型區間的設定，一旦發現某筆交易的單會造成成交價格超過這個區間設定，系統會主動退單，來維持價格的穩定。

所以，一方面我們的保證金本來就預留相對充足，二方面因為動態價格穩定措施，所以要再度發生0206的事件機率微乎其微。

問題五：這套投資法，還有沒有其他好處呢？

除了之前提到的，這套投資法，可以節稅，還可以有期權收益的現金流，另外臺指期長期逆價差跟臺灣股市相對高的殖利率的特性，也是讓我們就算套牢，仍然可以不斷回血的原因，

而除了以上提到的好處，利用週選擇權當做網格格線的方式，可以讓我們進出有據，而不會沒有紀律的太快攤平或是太快出清。

因為大家操作上，常常會遇到一個盲點，就是大行情來了，往往受限心裡上的影響，可能發現價格跌到近期低點，覺得應該要反彈了，於是就卯起來攤平，但是往往發現太快把銀彈都打完，結果價格卻一路往下，卻發現沒有資金攤平了。或是太快把部位獲利了結，不只魚尾吃不到，甚至魚身也沒吃多少。

而利用週選sell put的方式來決定什麼時候加碼攤平的方式，因為我們可以拿到權利金，所以心理上那種不趕快攤平，到時候就少賺的心態相對會少一點，因為還是可以穩穩領到期權權利金，所以我們向下攤平的攤平點位間隔在遇到大回檔的時候，可以拉的比較大，讓我們在價格更低的時候，還會有銀彈可以打。

反過來，sell call的部分，因為我們也是在週選合約結算的那天，再決定是不是要平倉一口把獲利放到口袋，也就是如果大盤僅上漲一點點，我們也不會賣掉小臺部位，不過因為一樣有權利金，還是可以穩穩賺到現金流。

而如果遇到大行情，大盤上漲速度很快，我們還是維持紀律在每週週選結算的時候，才往更高的位置sell call，因此不會太早獲利了結，有更大的機會吃到魚身甚至魚尾段。

那如果手上的小臺部位還沒賣完，大盤就回落了，也沒關係，我們還是賺到了sell call的權利金，而持有的小臺，就繼續賺逆價差點數吧。

如果對這個操作法的朋友有其他問題，也歡迎留言，勳仔再慢慢把問題持續整理到這篇文章中!

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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Part 4: 指數多元收益投資法-心得補充篇

前幾個月，有跟大家介紹勳仔目前正在執行的指數多元收益投資法。操作了好幾個月，有另外兩個心得，就在這篇第四部曲的補充篇來跟大家分享吧。

如果還不知道指數多元收益投資法的朋友們，可以參考前面的三部曲文章。

一部曲:指數節稅多元收益投資法-背景知識篇

二部曲:指數節稅多元收益投資法- 操作篇

三部曲:指數節稅多元收益投資法-Q&A篇

Table of Contents

不預測漲跌，單純用SOP操作

這個投資方式，剛開始練習的時候，如果還是常常會有預測漲跌的心態，那麼建議的方式，是回到背景知識那篇在讀過想過一次，等到真的完全認可背景知識那篇的觀點，再來使用這個投資方法，如果有疑慮，那這個方式不一定會適合你。

舉一個最近的例子，最近剛好臺股有一波大行情，一堆AI概念股噴爆，也讓指數拉上萬七。

而股市噴了一段時間，假設剛好又到了週三新週選合約開出來的時候，我相信很多人會直覺認為漲多勢必會修正，所以心中已經先認為這週應該會有一波修正，也就是有預測漲跌的心態，所以可能不會照表操課，在目前現貨位置往下300點左右sell put來收權利金，而是想說等回檔，在sell put收更多權利金，或是sell履約價格更低的put，這樣穿價的風險更低。

不過當我們有這個想法的時候，結果大盤指數就一路北上不回頭了，該賺的權利金沒賺到。

當然有人會說，這個是在馬後炮，這次是北上噴爆，搞不好下次就一路南下。

是的，這種情況百分之百可能在未來會發生，但是，回到這個方法的中心思想，是因為我們認為加權指數長期是上漲的，所以想要長期投資指數，只是我們用的工具是期貨。

這樣不只吃長期的指數上漲，另外還有大盤指數期貨現貨長期逆價差的豆腐可以吃，而雖然我們想持有期貨，但是我們想要用打折價格來買，如果沒有打折價格可以買，就穩穩收權利金來賺現金流。

所以這個投資方式的核心，其實是希望長期持有期貨的，只是希望每次入手價格都是相對打折過後的價位。

因此，回到剛剛的情境，就算臺股已經有一波漲勢了，不過週三週選新合約看出來，就照sop，往目前加權指數下方大概250-300點的地方sell put，而不要因為猜測大盤可能回檔，就不sell put ，想等價格回檔，在來sell put 。

就算sell put之後，大盤真的回檔了，也沒關係，因為代表我們有機會用比建倉當時還要更低的價格來接小臺，這不過是回到這個投資法的核心，就是持有期貨，賺指數長期上漲的趨勢，就算短期指數回檔，持有小臺，還是有逆價差或是可以想成免稅的除權息可以不斷補血。

所以，如果真的瞭解這個投資法的核心思想，應該是週三週選開出來，照sop 建倉選擇權之後，無論大盤漲跟跌都要開心才對。大盤漲，權利金穩穩入口袋，大盤跌，用打折價格去收一個我們相信長期上漲的商品，還是很賺，有了這樣的心態，更可以完全不帶情緒的sop操作，讓操作更有紀律。

利用選擇權的Rolling技巧改善資金效率

如同前面三部曲文章提到的，我們能sell 多少口put ，是跟我們打算開幾倍槓桿，以及總資金有關。

例如我們有100萬資金，想要20萬做一口小臺，那麼我們如果現在還沒有建倉小臺，我們週選最多隻能sell 5口的put （100/20)，這樣才可以比較好的控制風險。

因為風險控制，我們sell put 的口數會有限制，這時候為了更有效率的發揮資金效率，勳仔會採用所謂的rolling方式，來調整選擇權部位。

Ex:

週三新週選合約開出來，當時大盤點位在17000點，依照sop我們會sell 約莫16700的put，假設可以收到28點權利金。

而後週四週五大盤上漲，來到17300點，這時候16700的put價值可能剩下8點。

在週五夜盤如果我們sell的put價值如果已經低於10點，勳仔就會考慮平倉原來這個16700的put，改在17300-300=17000的位置sell一個新的put，約莫可以收到20點左右的權利金，部位等於從16700的put往上移動（rolling)到17000的位置，而好處就是我們有機會額外多賺到12點（20-8)的權利金。

主要是因為本來16700的put隨著盤勢上漲，已經變成深價外，這時候外在價值已經快收乾，縱使放著它過週末，也不會有太多時間價值可以賺。所以勳仔就會往上rolling到不要這麼深的價外點位，這樣還有過週末的時間價值可以賺。

而另一種方式，是時間軸的rolling ，我們一樣可以先平倉本來這口下週三到期的16700put，但是sell 下下禮拜三到期的16700put，這時候因為距離到期日還有快兩個禮拜，所以時間價值還不少，讓新的這個put可能也可以有20點的價值。

無論是履約日一樣，履約價往上rolling的作法，或是價格一樣，履約日往後rolling的作法，都是為了提升同樣一筆保證金，在收權利金這部分的效率。因為當部位成為遠價外之後，權利金價值都快被收乾了，這時候用同樣的保證金，去等時間到期來履約，這樣資金的運用效率會比較差。

不過因為rolling 的技巧比較進階，可以先熟悉基本的作法，之後在慢慢練習如何透過rolling增加更多的收益。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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